Foundation השלימה לאחרונה סקר משרדי משפחה רב־אזורי שתיעד עמדות כנות של בעלי שליטה המנהלים הון רב־דורי. התשובות הגיעו ממשרדים הפועלים בצפון אמריקה, אירופה, אסיה, המזרח התיכון ואמריקה הלטינית, ופתחו חלון ברור לאופן שבו מקבלי ההחלטות מקצים הון כשהשווקים נראים מחוברים זה לזה וגם שבריריים. הממצאים חשובים משום שמשפחות אלה קובעות לעיתים קרובות סטנדרטים שקטים שבהמשך משפיעים גם על התנהגות מוסדית רחבה יותר.
עמידות לפני תשואות כותרות
רוב המשיבים הציבו בראש סדר העדיפויות את שימור ההון ואת העמידות לאורך שנים. הם תיארו תיקים שנבנים פחות לביצועי יתר רבעוניים ויותר ליכולת לעמוד בזעזועי מדיניות, בתנודות מטבע ובקפיאות נזילות פתאומיות. אחד מבעלי השליטה ציין שתשואה שנתית של 12 אחוזים אינה שווה הרבה אם הירידה הבאה כופה מכירה כפויה של נכסי ליבה. משרדים רבים מריצים כיום תרחישי לחץ שכוללים העלאות ריבית במקביל לשיבושי אספקה גיאופוליטיים.
שפת הסקר נותרה מעשית. בעלי השליטה חזרו והזכירו כריות מזומנים שמספיקות לכסות שלוש שנות הוצאות משפחתיות וקריאות הון מחייבות בלי לגעת בפוזיציות פרטיות ארוכות טווח. הם גם הדגישו את ערכם של נכסים שמייצרים תזרים מזומנים אמין גם כשהמניות הציבוריות מתקנות בחדות. הדגש הזה עולה בקנה אחד עם הנחיות שפרסם הבנק להסדרי סליקה בינלאומיים בנוגע לסיכוני נזילות מערכתיים.
החזקות פרטיות מושכות יותר תשומת לב ממדדים ציבוריים
רוב ברור דיווח על הגדלת הקצאות להשקעות ישירות בפרייבט אקוויטי, בנכסים ריאליים ובחברות בשלבי צמיחה במהלך 24 החודשים האחרונים. התנודתיות בשווקים הציבוריים והכיווץ במכפילים הפכו ניירות ערך רשומים לפחות אטרקטיביים להון חדש. בעלי השליטה אמרו שהם מעדיפים מצבים שבהם אפשר להשפיע על ממשל ועל עיתוי היציאה, במקום לקבל גילוי מחיר יומי שאינם שולטים בו.
כמה משרדים תיארו בניית פלטפורמות קו־השקעה שמאפשרות להם לשבת לצד מנהלים מהימנים בעסקאות גדולות יותר תוך שמירה על עמלות נמוכות. המעבר הזה מהדהד נושאים שנבחנו בכתבה של Foundation על הון פרטי מול שווקים ציבוריים במחזור זה. הנזילות נותרת דאגה, אך רוב בעלי השליטה מוכנים לקבל תקופות נעילה ארוכות יותר כשהתשואות התזרימיות וזכויות השליטה מצדיקות את ההמתנה.
חשיפת מטבע וריבית זוכה לבחינה ברמת הדירקטוריון
משפחות חוצות גבולות מקדישות יותר זמן למידול תנועות שער חליפין מאשר לפני חמש שנים. בעלי השליטה סיפרו שפוזיציות מטבע לא מגודרות עלולות למחוק שנים של רווחי השקעה בן לילה. רבים מנהלים כיום תוכניות גידור מטבע מפורשות ובוחנים אותן מדי רבעון. גם מסלולי הריבית שולטים בשיחות, במיוחד אחרי סדרת שינויי מדיניות של בנקים מרכזיים גדולים.
המשיבים התייחסו לעיתים קרובות לנתונים שפרסם הבנק הפדרלי של ארה״ב כשדיברו על עוצמת הדולר והשפעתה על החזקות בשווקים מתעוררים. משרדים עם התחייבויות במטבעות שונים דיווחו על בניית גידורים טבעיים באמצעות נכסים מניבים באותם מטבעות. הגישה מצמצמת את התלות בגידורי נגזרים טהורים שעלולים להתברר כיקרים בתקופות תנודתיות.
מבני ממשל שמונעים חיכוכים במשפחה
מעבר להשקעות, בעלי השליטה דיברו בפתיחות על כללי החלטה פנימיים. הצהרות מדיניות השקעה ברורות, ועדות השקעה עצמאיות ופרוטוקולים מתועדים לניגודי עניינים דורגו גבוה בקרב משרדים מצליחים. משפחות שמדלגות על הצעדים האלה נתקלות לעיתים קרובות במחלוקות ממושכות כשהשווקים מתהפכים או כשהדור הבא מבקש תפקידים גדולים יותר.
חלק מהמשרדים הכניסו כהונות מדורגות בדירקטוריון ויועצים חיצוניים שאינם בני משפחה כדי לשבור מבוי סתום. אחרים מקיימים מפגשי הכשרה שנתיים כדי שבני הדור הצעיר יבינו את מסגרות הסיכון לפני שהם מקבלים זכויות הצבעה. קוראי Foundation המחפשים הקשר רחב יותר יכולים לעיין בחדשות לדיוני ממשל קשורים שמשלימים את ממצאי הסקר.
מורכבות מס כמציאות תפעולית יומיומית
כמעט כל משרד רב־שיפוטי ציין את תיאום המס כאתגר תפעולי מרכזי. בעלי השליטה תיארו את הקושי ליישר תוכניות עיזבון, חברות אחזקה ורכבי השקעה על פני רשתות אמנות שונות. שינויים בלתי צפויים בכללי תושבות או במשטרי חברות זרות נשלטות עלולים לכפות ארגונים מחדש יקרים.
רבים מחזיקים יועצי מס ייעודיים בריטיינר ועוקבים אחר עדכונים בערוצים מתמחים כמו חדשות מס ומבנה למשקיעים חוצי גבולות של Foundation. הם גם עוקבים אחר עבודה רב־צדדית של ה-OECD בנושא תקני שחיקת בסיס מס, שמשנים בהדרגה את אפשרויות התכנון למשפחות ניידות.
לוחות זמנים להעברה בין־דורית מפגרים אחרי הכוונות המוצהרות
אף שרוב בעלי השליטה טוענים שתכנון ההעברה הושלם, שאלות מעמיקות יותר חשפו פערים. מסמכי העברת בעלות עשויים להתקיים, אך העברת הידע התפעולי והניסיון ההשקעתי של הדור הבא מפגרים לעיתים קרובות. משפחות שמפעילות תוכניות חונכות פורמליות מדווחות על מעברים חלקים יותר מאלה שממתינות עד שירידה בבריאותו של בעל השליטה.
מקורות הנתונים שבעלי השליטה באמת סומכים עליהם
כשנשאלו אילו מחקרים חיצוניים מעצבים את החלטותיהם, המשיבים נקבו ברשימה קצרה של מוסדות. תחזיות מאקרו מתוך פרסומי קרן המטבע הבינלאומית ומחקרי עושר השוואתיים מופיעים דרך קבע בחומרי דירקטוריון. הם משלבים את המקורות האלה עם זרימת עסקאות פנימית ושיחות ישירות עם מפעילים, במקום להסתמך רק על מחקר צד מוכר.
תקציר מודיעין שוק רבעוני של Foundation צוטטה על ידי כמה משרדים כדרך תמציתית לעקוב אחר נושאים שחוצים אזורים. בעלי השליטה מעריכים קיצור ועצמאות יותר מאשר דוחות ארוכים שחוזרים על דעות קונצנזוס שכבר מתומחרות בשווקים.
איך משפחות משתמשות בתובנות הסקר מכאן והלאה
המשרדים המעשיים ביותר מתייחסים לתוצאות הסקר כנקודת פתיחה לשיחה ולא כמדד נוקשה. הם משווים את ההקצאות שלהם לדפוסי עמיתים, ואז מחליטים היכן בידול עדיין יוצר יתרון. חלקם כבר הגדילו את רזרבות המזומנים אחרי קריאת נתוני העמידות. אחרים האיצו צינורות קו־השקעה פרטיים אחרי שראו את הביטחון של עמיתים בתחום.
קוראים שרוצים לעיין בהערות שוק קודמות יכולים לבקר בארכיון חדשות להקשר היסטורי. שאלות נפוצות על מבני משרדי משפחה ודיווח מופיעות גם בשאלות נפוצות של Foundation, שמנהלים רבים משתפים עם בני משפחה חדשים לתפקידי ממשל.
בכל האזורים המסר נותר עקבי: בעלי השליטה רוצים הון עמיד, כללים ברורים בתוך המשפחה וגמישות לפעול כשהשווקים הציבוריים מתמחרים סיכון באופן שגוי. שלושת הסדרי העדיפויות האלה ממשיכים לעצב את אופן ניהול ההון הרב־דורי בשווקים הגלובליים כיום.
ערך נצחי. מורשת לנצח.
